2023年上半年稍縱即逝，油脂市場雖未演繹驚心動魄的行情，也經歷了較大的波動，似乎處于“牛市將崩未崩，熊市將至未至”的周期轉換時段。

復盤上半年，國內油脂走勢可以分為三個階段：

1-2月油脂基本面因素平淡，窄幅震蕩為主；3-5月受到美聯儲加息、進口大豆菜籽大量到港及消費疲軟等多重利空打壓，油脂價格大幅下行；6月在生物柴油政策和天氣炒作的帶動下，油脂快速拉漲回升。

來源：國信期貨

整體而言，上半年國內油脂價格行情呈現震蕩下行態勢，國內油脂需求已經恢復到常態化水平，但并沒有出現增速超預期的局面。

來源：機構報告

下半年油脂行情將走向何方？

6月末7月初，各期貨投研機構陸續發布了2023年油脂半年報，對下半年的油脂市場做出預測和展望。

在長期專注研究油脂商品的10家期貨公司報告或策略中，對于2023下半年油脂價格走勢，有5家看多、偏多或階段性看多，3家看先揚后抑。

從季節性規律來看，下半年適逢中秋、國慶、元旦油脂備貨，油脂消費整體要好于上半年；而今年下半年厄爾尼諾再現，恐引發極端氣候，繼而擾動全球農產品價格，油脂油料易產生天氣炒作；這大概是多數機構偏多看待下半年行情的主因。

以下為10家期貨公司主要觀點，僅供參考，以報告原文為準。

廣發期貨：補庫需求將推動油脂價格回升上漲

下半年全球油脂供應回升的壓力并不大，市場還處于補充庫存階段，國際油脂價格有回升需求。

三、四季度我國油脂市場處于采購和消費旺季，油脂價格容易上漲。下半年強厄爾尼諾發生，美豆天氣也有炒作題材，棕櫚油未來產量會受到影響，油脂價格很容易大幅沖高然后再回落。

預計下半年油脂市場呈現回升上漲的走勢，市場期盼中秋國慶元旦春節的消費旺季備貨需求，油脂補庫存也推動價格向上運行，但鑒于油脂供應在回升，市場演繹大牛市的可能性也比較小。

格林大華：成敗皆有天氣，先揚后抑

巴西大豆豐產奠定了2022/23作季大豆供應格局寬松的基礎，經過季節性升水炒作之后，隨著美豆產量的明確，豆系價格將會重回下行通道。棕櫚油仍在高產周期，厄爾尼諾效應將會在23/24年度出現并發揮效應。

CFTC豆類非商業空單的大幅離場成就了6月豆系行情的大幅上行，后續要將繼續關注新資金的動向，這將會決定四季度豆系和整個油脂價格的走勢。

等待美國天氣升水炒作后的市場重新考量供需格局，油脂大概率會呈現先揚后抑走勢。

國信期貨：區間震蕩走勢，價格重心或逐步抬升

2023年下半年馬棕油或呈現先抑后揚的走勢。四季度美豆油或跟隨美豆高位有所回落。

國內油脂市場下半年需求有望緩慢修復，供給端或有增加，增量或來自于豆油、棕櫚油。

從價格上來看，三大油脂或將跟隨國際油脂而動，豆油或先揚后抑，棕櫚油或先抑后揚，菜油或穩中趨漲。三大植物油期貨或延續底部區間震蕩走勢，價格重心或逐步抬升。

國泰君安：矛盾在八九月，風險在十月后

關注天氣對美豆和加菜籽產量的影響，如果美豆和加菜籽產量沒大問題，全球植物油供應進一步過剩，價格有下行壓力。

國內油脂市場將跟隨國際植物油市場波動，9月份之前油脂供應充足。如果國際和國內植物油供應總體穩定的情況下，國內植物油價格將跟隨國際植物油價格下行。

另外，預計國內所有植物油都將保持自身價格的競爭力來刺激需求，三大油脂的價差將保持在較低水平。

中信期貨：厄爾尼諾VS海外衰退，油脂如何選擇？

下半年要警惕海外經濟衰退給油脂市場帶來的下行壓力。

在美豆不（預期）大幅減產的條件下，預計3季度油脂不具有持續上漲的產業基礎，但對美豆產區干旱的擔憂或使油脂階段走強。

隨著棕油進入減產季，及厄爾尼諾影響下對2024年棕油的減產預期，疊加對南美豆豐產預期的修正等因素或使4季度油脂價格存在上漲的可能。

光大期貨：磨底路漫漫，油脂預計強于油料

下半年市場首先關注油料豐產能否兌現。目前看有難度，主要體現在美豆。

下半年食用需求季節性旺季，總量高于上半年，剛性增加，同比增幅放緩。油脂端的需求前景好于蛋白粕。

預計7-8月國內外油脂油料偏強運行，9-10月收割邏輯，11-12月價格重心再次走高。在此過程，預計油脂強于蛋白粕強于油料，三季度豆類強于菜籽類強于棕櫚油，四季度棕櫚油強于豆類，油粕基差運行區間預計弱于去年。

華泰期貨：油脂或拉開上漲序幕

短期豆油價格受制于龐大的供應；但長期來看美豆庫存下調，全球供應呈現緊平衡，疊加天氣擾動的增加，豆油將帶動油脂走強。

隨著厄爾尼諾的深入，干旱高溫對產地影響將逐步放大，一旦棕櫚油產量下滑成為事實，油脂價格將會有被進一步推高的可能。

國內菜籽油供應充足。但是菜籽進口高峰已過，壓榨節奏或逐步放緩，庫存轉折點或出現第三季度。一但產量端出現問題，菜油也將成為油脂上漲的三駕馬車之一。

東吳期貨：油脂能否重現輝煌

在美豆種植期間市場將繼續炒作天氣、種植面積下降以及產量下降的利多預期，其他的利空因素將暫時被市場所忽視。但隨著美豆產量的確定，利多因素也將出盡。

美國生物能源政策導致豆油需求不如預期、全球油脂總體供應仍增加、宏觀經濟壓力等利空影響將逐漸體現。

預計下半年油脂市場整體將呈現先漲后回調的走勢。

建信期貨：利空出盡，穩步上行

全球油脂產量增幅大大放緩，價格重心將逐步抬升。特別是棕櫚油產量增幅有限，一旦產量出問題極易導致全球植物油供應不足，厄爾尼諾的形成更是可能催化行情。

美國大豆新季供應緊張，大豆價格必須通過上漲來調配需求；全球油菜籽供需平穩，但短期內加拿大天氣堪憂。

對油脂市場不必過于悲觀，雖然受制于需求弱復蘇節奏，但在產量增速放緩且充滿天氣等不確定風險的情況下，仍具備較大價格彈性，演繹下有底而上不封頂的震蕩走強走勢。

國元期貨：天氣存在變數，下半年油脂預計先揚后抑

美豆價格存在持續性上行驅動，于成本端支撐內盤豆系品種。豆油預計于三季度迎來庫存拐點，后續供應趨緊，支撐盤面。

棕櫚油供應端存在增長預期，東南亞干旱帶來的棕櫚油減產預期將支撐棕櫚價格，但影響將滯后。菜籽產地影響偏中性，國內三季度菜系品種供應預計收窄，持續支撐盤面。

下半年油脂將先揚后抑，若天氣問題繼續發酵，三季度盤面存在繼續走高基礎，四季度隨著美豆定產、南美進入新豆種植季，供應增加預期將施壓盤面。